2023 CMC Crypto Playbook: Global Macro Unwrap 2023 от QCP Capital
3 темы на 2023 год
1. От пика к минимуму инфляции
2. Волны 5 на разных рынках
3. Параллели с доткомами
От пика к минимуму инфляции
Вопрос о том, где находится «пик инфляции» в 2022 году, теперь перейдет к вопросу о том, где находится «минимум инфляции» в 2023 году.
Индекс потребительских цен на 9,1% в годовом исчислении в июле 2022 года теперь, похоже, с большой вероятностью сохранится в качестве пика инфляции в этом цикле.
Однако аналог стагфляционных 1970-х годов показывает, что, хотя спад инфляции неизбежен, вполне вероятно, что он не достигнет целевого уровня ФРС в 2%. Что еще более тревожно, существует также значительный риск V-образного восстановления, если ФРС преждевременно ослабит политику.
Источник: Steno Research, Macrobond.
Что могло привести к этой более жесткой и, возможно, V-образной траектории инфляции?
- Восстановление цен на нефть из-за открытия Китаем своих границ; и эскалация на Украине в сочетании с пополнением США своих резервов SPR на фоне геополитической напряженности.
- Цены на нефть, вернувшиеся выше 100 долларов, вызовут значительный и совершенно неожиданный рост инфляции.
Мы помним, что нефтяное эмбарго ОПЕК в октябре 1973 года увеличило цены на нефть в четыре раза, что привело к V-образному отскоку 1970-80-х годов, как раз тогда, когда ФРС Артура Бернса думала, что они тоже победили инфляцию.
Источник: Bloomberg, QCP Insights.
Всплеск цен на нефть обратит вспять дефляцию товаров, которую мы наблюдаем сейчас. Дефляция товаров — единственная причина, по которой мы сейчас наблюдаем общую дезинфляцию ИПЦ.
Инфляция услуг будет оставаться высокой, поскольку сохраняется тесная связь между заработной платой и ценами на услуги. И с учетом того, что заработная плата во многих секторах все еще находится в восходящем тренде, наибольшая часть инфляционного переноса еще не наступила для многих секторов услуг!
Опасения по поводу того же двойного падения инфляции, что и в 1970-80-х годах, глубоко укоренились в психике FOMC.
Это заставит их смириться с рецессией, а не рисковать восстановлением инфляции, даже если всплеск инфляции снова будет вызван шоками со стороны предложения.
С точки зрения вероятности рецессии, мы сейчас выше максимумов Covid 2020 года и быстро приближаемся к уровням GFC 2008 года и Dot.com 2001 года.
Источник: Bloomberg, ФРБ Нью-Йорка.
Волна 5 на разных рынках
Более жесткая инфляционная траектория и зашоренная ФРС настроят нас в следующем году на финальную распродажу 5-й волны по всем основным классам активов.
Мы считаем, что рынки все еще не готовы к прорыву экстремальных уровней этого года в сторону понижения.
Ниже мы показываем 5 высококоррелированных рискованных активов, которые, похоже, готовы начать свое импульсивное расширение Волны 5 вверх/вниз:
Что касается NASDAQ, мы по-прежнему не можем пробиться выше линии тренда, которая удерживалась на протяжении всего снижения с декабря 2021 года.
12 000 — это ключевой уровень для верхней части, который необходимо пробить, чтобы уменьшить любое краткосрочное медвежье давление.
Неожиданный прорыв выше 13 000 станет поворотным пунктом для изменения нашего тезиса.
С другой стороны, вполне вероятно, что Волна 5 приведет нас ниже 10 000, даже с небольшим риском повторного тестирования минимумов Covid на уровне 7 000.
Уровень Фибоначчи последней инстанции 78,6% является разумной целью для завершения этого медвежьего рынка на отметке 8800.
Доходность 10-летних облигаций удерживала свою параболическую линию тренда, поддерживая рост доходности на всем пути от 0,5% в августе 2020 года до максимума в 4,3% в октябре этого года.
Именно восстановление доходности после максимума в октябре стало причиной этого ралли риска по всем активам.
Рост доходности 10-летних облигаций в сочетании с медвежьим сглаживанием кривой 2s10s будет медвежьим для рискованных активов и бычьим для доллара США, поскольку это будет означать, что рынок догоняет ястребиный прогноз процентной ставки ФРС на уровне 5,5% на следующий год.
Индекс доллара США значительно откатился, упав на 10% всего за 6 недель.
Этот резкий откат имеет признаки классической волны Эллиота, чередующей Волны 2 и 4, при этом Волна 2 в 2020 году является длинной, а Волна 4 короткая, но острая.
Следовательно, мы ожидаем, что Волна 5 будет аналогична по величине Волне 1. Это будет примерно 16-процентное ралли отсюда, которое приведет нас к 120 на DXY.
ETH также разыграл коррекцию 4-й волны треугольника учебника ABCDE и, похоже, готов продолжить распродажу на медвежьем рынке в 5-й волне.
Уровни, на которые стоит обратить внимание, — 1600 на верхней стороне, что сведет на нет немедленное медвежье давление. Закрытие выше 2000 на недельной основе заставит нас пересмотреть наш медвежий тезис.
С другой стороны, 1000, за которыми следуют 800, являются ключевыми.
Мы рекомендуем продавать звонки с близкой датой 1600 и звонки с более длительной датой 2000; наряду с физически исполненными 1000 опционов пут с близкой датой и 800 опционов пут с более длительным сроком погашения.
BTC торгуется синхронно с ETH, хотя у него есть собственная Волна 4 — нисходящий клин подразумевает большее медвежье давление, чем сам ETH.
Мы по-прежнему ожидаем, что любые крупные ралли BTC будут противостоять значительному давлению со стороны продавцов.
Мы будем торговать BTC, продавая 20 000 коллов и ралли спот.
Интересная взаимосвязь между ARKK (синяя линия) и BTC (оранжевая линия) предполагает дальнейший спад для BTC.
Ценовое действие ARKK опережает BTC на 2 месяца, что предупреждает о грядущем снижении цен на BTC.
ARKK был образцом дочерней акции эпохи постпандемического технологического пузыря, и он также лидировал в технологическом разгроме на пути вниз.
И он уже начал свою собственную нижнюю волну 5, которая теперь привела его ниже минимумов марта 2020 года!
Параллели с доткомами
После того, как в 2001 году лопнул пузырь доткомов, мошенничество было раскрыто во многих технологических компаниях, включая таких гигантов, как Enron и WorldCom, которые и по сей день входят в десятку крупнейших банкротств в истории США.
Во времена бума большая часть этого мошенничества остается незамеченной, поскольку инвесторы готовы платить высокие оценки, когда деньги дешевы. Однако, когда ликвидность изымается и поток идет вниз, многие из этих балансов становятся голыми.
Что позволяло плохим актерам действовать в сером, так это отсутствие окончательного регулирования. И хотя волна регулятивных реформ после Enron подавила быстрый рост бизнеса, она также заложила прочную основу для стабильной прибыли в последующие годы.
Источник: Новости UNSW
Наш аналог DeFi по-прежнему отлично отслеживает эпоху Dot.com. Это показывает экспоненциальный рост, который нас ждет впереди, как только регулирование создаст песочницу, в которой все строители, инвесторы и участники рынка смогут работать честно и справедливо.
Источник: QCP Insights, Bloomberg, DefiLlama.
В итоге:
- Несмотря на то, что мы прошли пик инфляции, теперь мы ожидаем, что инфляция останется более жесткой, чем прогнозировалось большинством, и, что особенно важно, будет значительно выше целевого уровня ФРС в 2%. Это означает, что ФРС действительно повысит ставку еще 4-5 раз до своего прогноза в 5,5% и сохранит ее на этом уровне до четвертого квартала 2023 года.
- Мировой рост не сможет выдержать таких экстремальных темпов, и это поколение впервые увидит стагфляционную среду в развитом мире, даже если рецессия окажется мягкой по сравнению с 1970-ми годами.
- Это означает, что наш торговый базовый сценарий прошлого года теперь неизбежен — последняя распродажа «Волны 5» после этого недавнего восстановления «Волны 4» в четвертом квартале. Предстоящая волна 5 будет долгой и болезненной для всех классов активов и, вероятно, продлится до третьего квартала 2023 года, преодолевая в процессе новые минимумы.
- Наконец, непосредственные последствия краха Dot.com также выявили многочисленные случаи мошенничества, такие как Enron и WorldCom, которые по сей день остаются одними из крупнейших банкротств. Точно так же во время крипто-спада 2022 года мы теперь видим, как появляются такие случаи.
- Параллели с 2001 годом подразумевают, что предстоящие правила, направленные на борьбу с этой грубой небрежностью, отсеют потенциальных злоумышленников, установив стандарты для отрасли, чтобы восстановить доверие и предотвратить такие повторения на долгое время вперед.
