「DePIN」はベンチャーキャピタリストの最新の暗号通貨への執着です。期待に応えられるでしょうか?

暗号通貨業界の多くは、比喩的に言えばエーテルの中に存在し、文字通りには、ブロックチェーン上を移動するデータ、価格グラフ上で上下に移動する線、その他ほとんど無形のものの中に存在します。

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しかし、ベンチャーキャピタリストが熱望する新たなトレンドは、現実世界と直接結びつくことを約束している。それは、ブロックチェーンでインフラを運用することだ。トークン駆動のエコシステムでワイヤレスネットワークを動かすHeliumプロトコルや、Filecoinのデータストレージプラットフォームなどのプロジェクトだ。

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これらすべてを表すあまりキャッチーではない用語は、分散型物理インフラストラクチャ ネットワークで、通常は DePIN と略されます。キャッチーな金額がすでに投資されており、ベンチャー キャピタル企業が可能性を見出していることの表れです。Crypto.comのレポートによると、主要な DePIN プロジェクトは合計で 10 億ドル以上を調達しています。

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「DePINは10億人のユーザーを抱えるキラーアプリを生み出す可能性を秘めたカテゴリーだと我々は考えている」とヴァンエックのデジタル資産アルファファンドのポートフォリオマネージャー、プラナフ・カナデ氏はインタビューで語った。「これらのユーザーは、必ずしも暗号資産製品とやり取りしているとは意識せずに、パブリックブロックチェーンを使用しているだろう」

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しかし、VC コミュニティからの明らかな関心にもかかわらず、DePIN は暗号通貨における最も古い課題の 1 つ、つまり顧客数が比較的少ないという課題に直面しています。

DePIN プロジェクトは、合計で数百億ドル相当のトークンを保有している。しかし、グループとして、どれくらいの収益を生み出しているのだろうか。仮想通貨ベンチャーキャピタルファンド Dragonfly のジェネラルパートナー、ロブ・ハディック氏は、年間 1,500 万ドル程度だと語る。「プロトコルの大半は、供給ではなく、需要の不足によって制約を受けている」と、同氏はインタビューで語った。

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それにもかかわらず、DePIN は暗号通貨の流行語リストで急速に上位に躍り出ています。

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DePINとは何ですか?

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DePIN プロジェクトはブロックチェーン ベースで、分散型の方法で物理的なハードウェア インフラストラクチャを運用します。多くの場合、トークン報酬システムを使用して、ユーザーにネットワーク構築への協力を促します。この分野は、ワイヤレス接続、データ収集、コンピューティング、データ ストレージなど、幅広い分野をカバーしています。

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従来、無線ネットワークなどのインフラは完全に集中化されており、AT&T、ドイツテレコム、中国移動などの大企業が自社の電話ネットワークを完全に管理し、顧客はサービス利用料を支払っており、ユーザーの影響力はそれだけである。

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一方、Helium の DePIN 駆動型ネットワークは分散化されており、一般の人々がホットスポットを設定し、ワイヤレス ネットワークの運営に協力することで HNT トークンの報酬を得ることができます。他の DePIN プロジェクトにも同様のコミュニティ駆動型システムがあります。

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Crypto.comの調査によると、2 月時点で DePIN トークンの総時価総額は 250 億ドルを超えています。その大部分はコンピューティング、ストレージ、人工知能が占めています。

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これは目を引く金額だが、カンバーランド・ラボの分散型金融（DeFi）アナリスト、クリストファー・ニューハウス氏によると、この時価総額は個人投資家の資金の流入によって膨らんだわけではない。むしろ、DePINは今のところ、大規模な機関投資家やベンチャーキャピタルの遊び場だと同氏は付け加えた。

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「これは、人々が見ていない間に、参加してDePIN関連のトークンをいくつか入手する良い機会になるかもしれない」とニューハウス氏はインタビューで語った。

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個人投資家にとって、現時点ではビットコイン（BTC）が過去最高値を更新し、ミームコインが大幅な値上がりを記録しているなど、気を散らすものは無数にある。「人気コインに対する個人投資家の熱狂が非常に高まっている」とニューハウス氏は述べた。それに比べて、DePINトークンは個人投資家に優しい取引所で広く入手できないため、購入はより困難である可能性がある。

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ニューハウス氏は、Nosana {{NOS}} や Render  (RNDR)など、流動性のある DePIN トークンをいくつか調査していると述べた。「しかし、 io.netのような最も興味深いトークンのいくつかはまだトークンをリリースしていません。」

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ソラナの役割

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分散型コンピューティング ネットワーク、つまり、他の人が使用できるコンピューティング リソースをユーザーが提供できるプラットフォームを運営する Render、 io.net 、Nosana はすべて Solana (SOL)ブロックチェーン上に構築されています。Solana Foundation によると、約 20 の DePIN プロジェクトがこれに該当します。最も有名なプロジェクトの 1 つである Helium (HNT) は、昨年、独自のブロックチェーンを放棄し、Solana のブロックチェーンを採用しました (Heliumのブログ投稿によると、Solana は障害の履歴があるものの、Helium よりも信頼性が高く、安定しています)。

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FundStrat のデジタル資産戦略責任者であるショーン・ファレル氏は、ソラナが彼らにとって使いやすいからこそ、多くの人がそこにいると語る。「これらの DePIN プロジェクトの多くは、採用されていない高スループット チェーン上に構築するか、独自のチェーンを構築する必要がありました」と同氏は語る。「ソラナが正当な構築場所として参入したことで、インフラの問題は解決しました。」

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Solana が Ethereum (ETH)などの他のレイヤー 1 ブロックチェーンに対して持つ重要な利点の 1 つは、より効率的なレイヤー 2 ブロックチェーンにトランザクションを渡す必要がなく、比較的安価に大量のトランザクションを処理できる帯域幅があることです。Ethereum でのトランザクションはコストが高く、遅いことで有名であり、そのエコシステムにはレイヤー 2 が多数存在しますが、Solana は別の道を歩んでいます。

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Hivemapper は、貢献者にネイティブ トークン HONEY で報酬を与える分散型マッピング ネットワークで、Solana 上に構築されています。共同創設者の Ariel Seidman 氏によると、Hivemapper が Solana を選んだ理由は、取引手数料の安さ、使いやすさ、エコシステムの品質の 3 つでした。

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「DePINトークンは、L2上に構築され、ETHメインネットや他のL2上のアプリとやり取りするための相互運用ツールが必要になるのとは対照的に、Solana上のDeFiアプリですぐに使用できるようになります」とファレル氏は述べた。「ヘリウムモバイルは、ネットワークの両側を効果的に構築する方法を実証したと思います」と同氏は付け加えた。「需要と供給。それがヘリウムモバイルが構築したレイヤー1ブロックチェーンに欠けていたものだと思います。これは、他のプロジェクトが構築できる優れた概念実証です」とファレル氏は述べた。

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ベンチャーキャピタルの関心

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DePIN プロジェクトはベンチャーキャピタルファンドから大きな注目を集めています。

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たとえば、ボーダレス・キャピタルは2021年からプロジェクトに投資しており、ヘリウムネットワークの初期の支援者でもあった。同社はDePIN専用のファンドを運営しており、この分野で30件以上の投資を行っており、ジャンプ、テレフォニカ、OKXなどから資金を調達している。

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Borderless Capital は、 DePIN 投資論文の中で、これらのネットワーク (Helium を含む) の採用と使用はまだ非常に初期段階にあると述べています。Borderless は CoinDesk に対し、Solana で成長する DePIN エコシステムをサポートするために 1 億ドルの DePIN Fund III を創設中であると述べました。

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「暗号+AI、モビリティ、マッピング、ワイヤレスネットワーク、デジタルリソースの交差点には大きな可能性があると考えています。DePINは効率性という点で競争上の優位性があり、最終消費者向けに、より優れた安価なサービスが構築されることになります」と、BorderlessのマネージングパートナーであるDavid Garcia氏は語った。

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Dragonfly の Rob Hadick 氏は、VC の間で DePIN への関心は今後も続くだろうが、このプロトコルのユーザーが不足していることには取り組むべき問題があると考えている。

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「投資家は、暗号通貨やブロックチェーンが新しい金融や社会のパラダイムをどう生み出すかを想像することに多くの時間を費やしている」とハディック氏は言う。「しかし、注目のDePINプロジェクトは見た目も感触もより具体的で、興奮を煽りやすいのだ。」

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とはいえ、これらのプロジェクトは現在、ほとんど収益を生み出していない。「これは、既存の企業がひしめく非常に競争の激しい業界で、従来の市場開拓戦略を実行しなければならないという根本的な問題を、トークンの仕組みでは解決できないことを意味します」とハディック氏は述べ、DePIN プロジェクトで目立った数のユーザーを獲得できたものはないと付け加えた。「この勢いが、誰かがこの傾向に逆らうまで、あるいは逆らうかどうかさえわからないのです」

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初期段階のベンチャーキャピタルであるCanonical Cryptoの創設者アナンド・アイヤー氏は、AIのコンピューティング需要が急増するにつれ、分散型ハードウェアの真の有用性が現実のものとなりつつあると語った。

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「Akash NetworkやRitualのような企業やプロトコルがこの分野をリードしており、非暗号通貨のユースケースに分散型ネットワークを活用するプレーヤーが増えると予想している」とアイヤー氏は述べた。

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リスクと課題

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FRNTのデータおよび分析責任者であるストラヒニャ・サヴィッチ氏によると、DePINプロジェクトは、取引所、マイニング、ステーキングインフラなどのより確立された投資と比較して、投資家にとってより高いリスクをもたらすという。同氏は、「物理インフラの開発を奨励することは、プロジェクトに対するコミットメントの別のレベルである」と指摘した。

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DePIN プロジェクトの大部分は、トークンを報酬の形として使用し、ユーザーがクラウドソーシングして接続された現実世界の物理インフラストラクチャを構築するように促します。

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「長期的には価値が疑わしいトークンを使って、時にはコストのかかる物理的なインフラの開発を奨励するのは、大変なことだ」とサヴィッチ氏は言う。「リスクが溢れる分野では、DePINはリスク曲線のさらに上に位置する」

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GSR のストラテジスト、ブライアン・ラディック氏もサヴィッチ氏に同調する。彼は、画期的な成果を上げる DePIN プロジェクトがいくつかあると考えているが、決定的な要因は提供される製品やサービスの品質になるだろう。

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「理論上、DePIN プロジェクトは、インフラ構築コストの低さを顧客に転嫁して需要を喚起することができます」と同氏は述べた。「しかし、実際には、DePIN が提供する製品やサービスは、数十年にわたって最適化された既存のソリューションよりも品質が低い場合があり、このコスト上の利点が打ち消されてしまいます。」

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Rudick 氏によると、Render のような AI 関連の DePIN プロジェクトや Akash のような分散型クラウド マーケットプレイスが注目すべきプロジェクトだという。

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Crypto.comのレポートでは、価格変動が DePIN プロジェクトにとって課題となる可能性も指摘されています。DePIN ネットワークの報酬のほとんどはプラットフォーム独自のトークンで支払われるため、これらのトークンの価格変動は時間の経過とともに貢献者の収益に影響を与える可能性があるとレポートは述べています。

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「報酬が信頼できない収入源とみなされれば、大きな変動により継続的な関与が阻害される可能性がある」と報告書は述べている。

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ほとんどの DePIN プロジェクトは、バーン アンド ミント均衡モデル ( 機能するには需要と供給の両方を必要とする形式) に従います。このモデルでは 2 つのトークン システムを使用します。つまり、貢献者はトークンを獲得し、消費者は支払いに使用する際にトークンをバーンして、経済的な均衡を維持します。

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VanEck のデジタル資産流動性ファンドの Pranav 氏は、DePIN プロジェクトの成功の可能性を 2 つのカテゴリに分類しています。1 つ目は、「構築すれば、人は集まる」というアプローチを採用するプロジェクトです。これらのプロジェクトでは、トークン インセンティブを使用してネットワークの供給側を拡大する必要があり、トークン供給が膨らみます。

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「そのサービスの供給が臨界規模に達した場合にのみ、需要側の問題に対処することができます。これらのプロジェクトは投機的な傾向があり、多くの場合、需要が存在しないため、ユーザーを見つけるのが困難です」とプラナフ氏は語った。

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彼は、需要（トークンのバーン）が不明確であり、トークンの供給スケジュールがどんどん膨らんでしまうため、この一連の DePIN プロジェクトが長期的に成功するとは考えていないと述べました。

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プラナフ氏によると、潜在性のあるプロジェクトとは、基盤となるサービスに対する需要が明確に識別できるプロジェクト、つまり顧客がすでに存在するプロジェクトだという。プラナフ氏によると、こうしたタイプのプロトコルの最終目標は、実際に暗号製品とやり取りしていることに気付かずにパブリックブロックチェーンを使用するユーザーを獲得することだという。

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「このアプローチにより、DePIN プロジェクトは従来の中央集権型の競合相手に対して経済的な防壁を築くことができます」と Pranav 氏は説明します。「これらのプロジェクトは、トークンの存在のライフサイクルのかなり早い段階でトークンの需要と供給のバランスをとることができるため、成功する可能性が高くなると考えています。」